三峽水利2016年年報發布 每10 股派發現金紅利 0.7 元

來源:時間:2017-04-05 15:13:24

  三峽水利2016年年報發布 每10 股派發現金紅利 0.7 元

  三峽水利發布年報, 16 年全年實現營業收入為 12.58 億元,較上年同期減4.43%;凈利潤為 2.31 億元,較上年同期增 11.64%;基本每股收益為 0.23元,較上年同期增 9.52%;每 10 股派發現金紅利 0.7 元(含稅)。

  擬以自有資金在重慶市投資 4,000 萬元設立售電公司,開展售電業務。

  分析

  業績符合預期,電價下調導致售電營收下降,但整體凈利潤保持增長。 公司16 年實現營收 12.58 億元,同比下降 4.43%;凈利潤 2.31 億元,同比增長11.64%。發電、供電是核心業務,。 2016 年實現上網電量 17.55 億千瓦時,售電量 15.98 億千瓦時,營業收入 8.98 億元。整體營收下滑主因售電收入受電價政策性下調導致。公司在重慶市的銷售電價下降至 0.538 元/千瓦時( -3.74%),導致萬州地區售電收入從 2015 年的 8.87 億元下降到 8.72 億元。但同時因減少公司購電支出,同比降低 9.85%,售電板塊的利潤受影響小。 控制成本成效顯現,電力勘察設計安裝成本減少及財務費用降低 1212萬元,整體營業利潤得以提升,實現營業利潤 2.43 億元( +23.98%)。 公司毛利率 30.60%,同比增加 1.65 個百分點。

  擬設立售電公司, 擴張供區外售電市場。 公司擬在重慶市設立重慶三峽水利售電有限公司。 重慶是第一批電改試點城市,近年來電改政策頻超預期,電改力度強。 公司計劃把握改革機遇, 依托并整合現有電網資源,發揮技術、運行管理及專業人才等方面的優勢,開拓萬州供區外的廣闊的售電業務。我們認為此舉將利于公司業務在區域外的得到擴張,進而成為業績新增長點。

  新增產能將提升售電業務盈利水平, 直供電有望取得突破: 公司自發電和外購電成本差距大,度電成本差異為 0.25 元, 外購電比例高達 55%。 公司只要提升自發電量就能夠提升公司業績水平,業績向上的確定性高。 2014 年公司投資建設 4 個水電機組,合計裝機容量達 7.96 萬千瓦,全部投入運行后,公司業績有望提升 7681 萬元,是 2016 年凈利潤的 33.4%;公司計劃今年 5 月份投產 2.5 萬千瓦,預計 17 年自發電量未 8.5 億千瓦。另外三峽集團入股后,我們判斷公司有望獲取三峽水電站的低價電源, 外購電成本降低0.11 元,新增利潤可達 1 億元。

  三峽集團成為公司二股東,協同作戰打造地方配售電平臺: 通過股權轉讓,三峽集團持股比例提升至 15.4%,成為公司二股東。長江電力與涪陵聚龍電力、黔江烏江電力簽訂了戰略合作協議,我們判斷三峽集團很可能將整合三峽水利、涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網和兩江新區增量配網打造全新的重慶“三峽電網”,擴大供電和售電的范圍,將三峽水利打造成重慶地區的配售電平臺。公司依托三峽集團的實力,實現售電側業務擴張,市場合理發展空間可新增 5-11 億元的利潤規模, 業績彈性極大。

  投資建議

  公司受益于混改和電改。三峽集團成為公司二股東, 可獲取三峽水電站低價電源, 預計業績彈性有 1 億;并且公司有望成為三峽集團的配售電平臺,更有利于公司借電改東風實現售電側業務擴張。另外新增產能陸續投產將降低公司電源成本,提升公司盈利能力。

  預計 2017-2019 年 EPS 為 0.28、 0.32、 0.34,對應 PE 為 38、 34 和 31倍。維持“買入”評級,目標價 15 元。

  風險

  來水情況低于預期的風險,同三峽集團業務協同低于預期的風險。

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